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证券时报:科创板估值不必拘泥于市盈率

www.xahq.cn2019-07-22

  在本周科创板密集打新潮中,平均53倍、最高170倍的新股发行市盈率格外引发市场关注,投资者对“三高”发行的担忧随之而来。

  市场对于“三高”的质疑主要由于两个原因:一是A股长期偏行政化的新股定价机制使投资者适应了新股低市盈率发行的常态;二是A股估值理念的单一导致投资者对公司价值评估“唯市盈率论”。

  对于前者,A股固定市盈率窗口指导定价方法已导致新股估值失灵、一二级市场利益分配不均、市场炒新情绪高涨等弊端,科创板的发行定价改革正是对行政化定价弊端的修正。市场化发行机制下,新股的发行定价正是市场选择的结果,其估值的合理性也需要由市场来检验,新股上市后的上涨和破发都应成为常态。

  对于后者,投资者惯常使用的以市盈率一刀切的公司评估方式迎来了巨大挑战。一方面,公司申报科创板上市时可选择不同的上市标准,净利润规模不再是硬性要求。对于微利和负利企业,市盈率已失去了其指标意义。另一方面,不同于A股以制造业为主的上市公司结构,科创板公司分布于六大新兴技术产业,具有高研发投入、高增长、轻资产等特征,市盈率估值法可能会导致公司各期估值波动性大、对成长企业估计不足等特征。对于上述公司而言,市销率估值法或PEG(市盈率相对盈利增长比率)估值法可能更能体现公司价值,平抑估值的大幅波动。

  成熟的资本市场中,由于公司所处行业属性、生命周期、资产结构、商业模式等方面不一,公司适用的估值方法也不尽相同。除了上文提及的相对估值法外,企业价值估值法可避免高额折旧对估值的扭曲,自由现金流折现、股利折现等绝对估值模型在衡量成熟企业时也有着广泛应用。

  随着科创板时代来临,多元化估值体系的构建对于市场准确评估上市公司投资价值、倡导价值投资理念有着长远意义。其对主业逐渐多元化的A股上市公司估值也将起到正面推动作用。投资者需要针对不同公司的特点选择更恰当的估值方式,打破估值“唯市盈率”偏见,拥抱多元估值理念。

  本文源自证券时报

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